专访巴曙松：形成强有力托底政策，改善经济前景预期

编者按

2月4日A股全线飘红，截至午间休市上证综指上涨0.21%，深证成指上涨1.74%，创业板指涨幅高达3.69%，以中小创为首的上市公司在业绩预告基本披露完成后迎来业绩“红”。

面对当前的疫情形势，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授接受第一财经专访时表示，考虑到疫情本身的规律和政府严厉有效的及时管控，预计疫情对中国经济活动的影响应当是暂时性的；开市是在综合各种因素之后的一个正确选择，也让市场风险得以释放。

专访 / 巴曙松（北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家）

从市场剧烈下挫到反弹，A股只用了一个交易日。2月4日A股全线飘红，截至午间休市上证综指上涨0.21%，深证成指上涨1.74%，创业板指涨幅高达3.69%，以中小创为首的上市公司在业绩预告基本披露完成后迎来业绩“红”。

面对当前的疫情形势，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松对第一财经记者表示，考虑到疫情本身的规律和政府严厉有效的及时管控，预计疫情对中国经济活动的影响应当是暂时性的。

第二个农历新年交易日的表现，也让如期开市的A股吃下定心丸。

“在春节休市期间，海外市场已经出现了一定幅度的调整，也对A股市场的调整形成了一定的预期，如果休市时间过长，积累的风险会更大，因此，开市是在综合各种因素之后的一个正确选择，也让市场风险得以释放。”巴曙松称。

超跌之后A股价值显现

2月3日A股春节后首个交易日，还处在疫情阴影中的市场出现大幅调整，上证综指跌逾7%。

从市场的反应来看，基本对第一天的下跌也有预期。“2月3日的股市跌幅与市场事前预期的幅度大致相当，此前在港股交易的A股ETF的跌幅，隐含的A股跌幅大致在8%左右。”巴曙松表示。

在巴曙松看来，3日的调整已使得最新ERP（1/pe—十年国债利率）衡量的风险资产相对无风险资产的吸引力已经达到2016年以来的相当高位，股跌债涨的格局利好ERP继续走高有望达到极值位，意味着权益的大类资产配置价值逐步提升。上一次ERP如此高是2018年年底，随后即迎来2019年开年大牛。

港股的市场表现也对A股有所参照。对比1月29日更早开市的港股，29日-31日共恒指下跌5.86%，其中1月29日单日跌幅最大达到2.82%，此后跌幅都有所收窄。

具体到行业板块，1月29日-31日期间，港股能源（-7.52%）、材料（-7.26%）、工业(-6.71%)、电信服务（-6.61%）、房地产（-6.56%）等板块跌幅居前，信息技术（-1.49）、医疗保健（-3.50%）、公用事业（-5.30%）、日常消费（-5.74%）、可选消费（-5.88%）跌幅较小。

巴曙松认为，从短期来看，疫情对餐饮、酒店、旅游、航运、商务等服务业的冲击较大。从恒生指数来看，与整体经济景气相关的能源材料等周期板块跌幅大于消费，“港股表现消费跌幅较小表明机构仍然看好中国长期消费潜力。”

2月3日A股开市尽管遇到调整，但市场仍然隐含机会，一个明显的信号是沪深港通北上资金合计高达181.89亿元，一个交易日流入的资金就占到今年北上资金的三成。

“一贯看好中国消费巨大潜力的外资成为稳定市场的重要力量，也表明外资倾向于认为疫情对中国消费的冲击是暂时的。”巴曙松表示。

巴曙松也同时提示市场风险，认为需要特别警惕的有流动性层面，特别是场内杠杆的动向，节前两市融资融券余额升至1.045万亿，在触及2017年底最高水平开始下降，如果这些融资买入投资者从股市撤离，加上公募基金普遍仓位较高，对市场冲击不小。值得重视的是转债市场，因为表现较好，机构仓位比较重，股性较强，下跌幅度估计会较大。

短期稳资本市场的核心是稳信心、稳预期

从3日市场的调整到今天回暖，短期来看对资本市场乃至宏观经济影响最大的因子仍然是疫情。

巴曙松表示，这次新冠疫情对中国经济的最大冲击并非数字本身，而是加剧的恐慌导致心理层面的蔓延以及部分地方过于严厉的交通物流管控对很多行业的打击。因此稳定市场的核心是稳定对经济后续增长的信心和政府治理能力的信心。

对此，巴曙松提出两方面建议。一是经济层面，降低疫情管控的经济成本，尽快恢复湖北以外的正常生产生活。建议对全国各地区实施分级管理，有条件复工的地区、行业和企业应该鼓励在不导致疫情蔓延的前提下复工，湖北之外区域应逐步恢复正常物流。

此外，在全国层面出台纾困中小企业的一揽子方案。大幅度减免中小企业税费负担，缓交甚至降低社保等相关费用，提供金融支持，帮助企业度过难关，鼓励推行租金补贴与减免。可考虑发行疫情专项债，用于加大医疗投入。中央财政可以发行应对本次疫情专项债，对医院、医务人员以及疫苗研发、医疗物资生产企业进行专项补助。

“形成强有力的经济托底政策，改善全社会对经济前景的预期。”巴曙松建议。

二是市场层面，巴曙松认为短期内市场的调整与动荡是不可避免的，在股票存在跌停板的情况下，股指期货、期权等衍生工具的顺畅交易十分重要，可以减少正股部分的卖出压力。这既包括A股市场上的衍生品管制的放松，也包括在香港市场上发展相关的衍生产品，以支持港股通投资者的风险对冲需求。

同时，鼓励上市公司进行自愿信息披露和投资者路演交流，主动披露业务受疫情影响的情况，与投资者进行沟通，这也是消除投资者恐慌情绪的重要手段。有效的信息沟通，能够在事前减少卖出压力。

从资本市场长远发展来看，巴曙松还表示多元化、差异化的市场结构是更为稳定的，可以避免同向预期下形成趋同交易带来的巨大波动。“昨天北上资金的巨量买入，就形成了A股市场在动荡时期的重要稳定力量，这说明港股通已经成为促进中国投资者结构优化的重要推动力之一。”

另外，巴曙松建议应当壮大长期养老金的入市规模，加快培育年金和商业养老金入市步伐，推动资金定期流入市场，形成市场的长期稳定器。

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文章来源：第一财经，记者蒋琰，2020年2月4日（文中观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）

本篇编辑：唐小丽